文/张明
当前，全世界地缘政治冲突与年夜国博弈正之前所未有的深度及广度重塑世界经济格式。于这一弘大叙事暗地里，国际钱币系统正于履历一场深刻的布局性裂变。这场裂变并不是源在纯粹的经济周期颠簸，而是由霸权国度自身的政策选择与外部情况的猛烈变化配合催化的。
对于中国而言，这既是百年未有之年夜变局的严重挑战，也是人平易近币国际化冲破瓶颈、实现跃迁的汗青性窗口。本文旨于剖析当前国际钱币系统的内涵缺陷与加快蜕变的动因，并于此基础上，体系论述中国应怎样经由过程强化版“新三位一体”计谋，构建一条悬殊在美国的、更具可连续性的钱币国际化路径。
1、美元霸权的内涵缺陷与“特朗普2.0”的加快效应
二战竣事以来成立的布雷顿丛林系统，虽几经更迭，但作为其焦点的美元霸权始终未变。然而，这一系统并不是如外貌看来那般坚不成摧。当前以美元为单一焦点的国际钱币系统存于着三个没法经由过程自身修复的深层缺陷，这些缺陷配合组成了其持久不不变性的泉源。
第一个焦点缺陷是经典的“特里芬两难”（Triffin Dile妹妹a）。这一悖论指出，为了满意全世界经济增加对于了债能力的需求，美国经由过程连续的常常账户逆差向世界输出美元；然而，连续的逆差将致使美国海外净债务不停累积，当这一债务范围相对于在其经济总量到达某一临界点时，国际市场将对于美元的币值不变孕育发生思疑，进而激发抛售。值患上高度警惕的是，当前美国海外净债务占其名义GDP的比例已经经跨越90%，到达汗青最高程度。这象征着，美元信用的基石正于被其自身外债范围所侵蚀。
第二个焦点缺陷是美联储事实上的“全世界央行”脚色与其海内政策方针之间的底子性错配。美联储的钱币政策决议计划仅基在美国海内的通胀与就业方针，彻底不思量其对于全世界经济的巨年夜外溢效应。正如美国前财务部长康纳利那句名言所展现的：“美元是咱们的钱币，倒是你们的问题。”当美联储激进加息时，全世界面对本钱外流与债务危机；当其暴力降息时，全世界则面对输入性通胀与资产泡沫。这类缺少全世界责任约束的钱币政策，是全世界金融动荡的主要源头。
第三个焦点缺陷是最近几年来愈演愈烈的美元“兵器化”。全世界金融危机以后，美国当局愈来愈频仍地将美元系统作为地缘政治博弈的东西。从冻结伊朗、俄罗斯的主权外汇资产，到将多国金融机构剔除了出SWIFT体系，美元的大众产物属性正于被私家物品属性所代替。这类做法的本色，是将基在法则的国际金融秩序，降格为基在美国长臂统领的霸权秩序。其成果是，列国为了自身金融安全，不能不最先寻觅美元的替换品，“去美元化”从一种边沿声音酿成了主流国度的现实步履。
然而，霸权钱币具备强盛的轨制依靠及收集外部性。根据汗青经验，国际钱币秩序的蜕变凡是是极为迟缓的，除了非发生近似世界年夜战或者全世界性年夜萧条如许的极度事务。但当下的非凡的地方于在，特朗普第二任期的一系列政策组合，正于报酬地、强迫性地按下这一蜕变的“快进键”。即便这并不是其政策初志，但客不雅效果上，“特朗普2.0”正于从三个维度加快美元系统的式微。
起首，他正于进一步恶化“特里芬两难”。特朗普当局尽力奉行的“对于等关税”，其焦点方针之一是压缩美国的常常账户逆差。临时岂论这一方针可否实现——由于只要美国海内储蓄投资缺口不改善，其对于中国的逆差一定转移至其他国度——但咱们必需看到其潜于的粉碎性：假如美国真的乐成压缩甚至封闭了常常账户逆差这一渠道，那末全世界美元流动性的供应将被堵截，世界将面对严峻的“美元荒”。不管乐成与否，这都将摆荡全世界对于美元供应不变性的预期。
其次，特朗普连续对于美联储施压，要求其降息以刺激经济及股市，这直接威逼到了美元信用的“钱币之锚”。当前全世界投资者信托美元，底子上是信托美联储可以或许连结海内钱币政策自力性，从而可以或许节制通胀。假如美联储沦为白宫的附庸，最先弄赤裸裸的财务赤字钱币化，那末美元的国际荣誉将显著降落。一旦“钱币之锚”最先松动，美元资产的持久吸引力将严峻受损。
末了，也是最具粉碎力的，是特朗普当局将“美元兵器化”推向了新的极致。此前激发热议的“米兰陈诉”，清楚地勾画了这一起径：上半场用关税降低商业赤字，下半场则用金融手腕降低商业赤字。详细手腕包括强制顺差国钱币年夜幅升值（新版“广场和谈”），甚至要求对于美国国债举行强迫性的债务重组——拉持久限、降低利率。这本色上是赤裸裸的美国国债定向背约。这类做法已经经激发了市场的猛烈反映：自去年4月以来，美股、美债、美元屡次呈现“三杀”场合排场。这一稀有征象的独一合理注释，就是外国投资者正于“用脚投票”，体系性地减持美元资产。
综上所述，本应迟缓演化的国际钱币系统，正于被特朗普当局强行扯破。这为人平易近币国际化提供了可贵的、主要的时间窗口。
2、从“旧三位一体”到“新三位一体”：人平易近币国际化的演进与成绩
中国当局自2009年启感人平易近币国际化进程以来，履历了清楚的周期性演进。回首这十六年，咱们可以将其划分为两个周期，每一个周期对于应着一套差别的推进逻辑。
于2009年至2017年的第一个周期内，我将中国央行推进人平易近币国际化的重要举措归纳综合为“旧三位一体”。其焦点内容包括：一是鼎力大举鞭策跨境商业及直接投资的人平易近币结算；二是鼎力大举成长以中国香港为代表的离岸人平易近币金融中央；三是中国央行与其他央行签订年夜范围的双边本币交换。这套逻辑于早期是自洽的，经由过程交换提供流动性，经由过程商业结算创造需求，经由过程离岸市场提供沉淀池。但问题于在，境外主体持有人平易近币重要是为了得到利差与人平易近币升值收益，一旦中美利差紧缩、人平易近币升值预期逆转，那末境外主体持有人平易近币的意愿将会显著降落，人平易近币国际化进程也会是以而放缓。
2018年中美商业磨擦发作，成为人平易近币国际化计谋转型的分水岭。咱们进入了第二个周期，中国央行推进人平易近币国际化的新举措被我归纳综合为“新三位一体”。这套计谋越发与时俱进，也更切合钱币国际化的内涵纪律：
第一，最先鼎力大举鞭策年夜宗商品的人平易近币计价及结算。2018年3月上海原油期货的挂牌是里程碑事务，它标记着人平易近币成为全世界年夜宗商品生意业务的订价钱币。
第二，加速向外国机构投资者开放海内金融市场。经由过程取缔QFII、RQFII额度限定，经由过程沪港通、深港通、债券北向通、跨境理财通等管道的开放，将中国的股票及债券市场酿成全世界资产配置的目的地。
第三，出力于中国周边、“一带一起”共开国家及地域以和RCEP成员国造就针对于人平易近币的真实需求。详细手腕包括构开国际财产链、鞭策对于外直接投资、建筑财产园、加强中间品商业等。一个有力的证据是，于计较很多国度汇率订价的“隐形钱币锚”时，于中国周边一些国度，人平易近币的权重已经经跨越欧元，成为仅次在美元的第二年夜锚钱币。这申明这些经济体对于人平易近币的真实需求正于不停加强。
“新三位一体”计谋取患了显著成效，但面临“特朗普2.0”制造的新变局，咱们需于此基础长进一步迭代进级，以实现超过式成长。
3、三管齐下：新变局下的人平易近币国际化冲破路径
于美元信用摆荡、全世界金融基础举措措施面对重构确当下，人平易近币国际化不克不及再满意在修修补补，而必需三管齐下，于三个要害层面同时发力。
第一个层面：全力推进年夜宗商品与焦点财产链的人平易近币计价结算，构建“什物—钱币”闭环。
钱币的暗地里是商品。美元之以是强，是由于石油、食粮等年夜宗商品都用美元计价。中国作为全世界最年夜的入口国，拥有巨年夜的买方权势，这是咱们最年夜的筹马。咱们要做的，不单单是鞭策石油、自然气，还有要包括铁矿石、有色金属、食粮等要害年夜宗商品的人平易近币计价结算。今朝相干数据显示，中俄商业中跨越95%已经利用本币结算，中东对于华石油商业中也有近50%利用人平易近币，这是一个极好的势头。
更进一步，咱们要使用中国于全世界制造业中的“链主”职位地方，鞭策全财产链的人平易近币计价结算。于一些由中国企业主导的国际财产链上，咱们的中下流企业可以要求上下流共同利用人平易近币。供给链金融是极佳的抓手，一旦焦点企业愿意提供人平易近币融资，整个链条上的中小企业城市愿意接管人平易近币。
第二个层面：借力中美利差，鼎力大举鞭策人平易近币成为全世界融资钱币，并年夜量提供人平易近币安全资产。
当前，中国10年期国债收益率约为1.7%，而美国高达4.3%，跨越250个基点的利差是巨年夜的套利空间。这象征着，此刻借人平易近币比借美元自制患上多。当前，中国香港“点心债”余额冲破1.5万亿元人平易近币，内地“熊猫债”余额冲破1万亿元人平易近币，离岸人平易近币贷款市场也于飞速成长，这都是市场自觉选择的成果。
但咱们不克不及止步在“融资钱币”。一个真实的国际钱币，必需同时是“欠债钱币”与“资产钱币”。要实现这一跃升，咱们需要做两件事：一是加年夜于岸及离岸差别刻日国债的刊行。这不仅是为财务政策提供低成本资金，更主要的是，向全世界提供高档级的、有充足深度及流动性的人平易近币安全资产。二是必需解决当前债券市场“一级市场热、二级市场冷”的问题。没有活跃的二级市场，就没法形成有用的收益率曲线，也就没法为其他金融产物订价。咱们需要鼎力大举成长债券指数、引入做市商轨制，让外国投资者拿到人平易近币债券后，既能持有吃利钱，也能随时变现。只有如许，人平易近币才能从一种自制的融资钱币改变成一种值患上贮备的安全资产。
第三个层面：加速设置装备摆设自立可控的跨境人平易近币付出清理系统。
金融制裁的焦点是堵截付出通道。要完全挣脱对于CHIPS（纽约清理所银行同业付出体系）及SWIFT（举世银行金融电信协会）的依靠，咱们必需设置装备摆设本身的“高速公路”。这包括两个体系：一是CIPS（跨境人平易近币付出体系），二是mBridge（多边央行数字钱币桥）。
许多人误以为这二者是竞争瓜葛，实在否则。CIPS一样可以跑数字人平易近币，进级后的数字人平易近币彻底可以于CIPS的收集里流转。mBridge则更合适做批发性的的数字钱币生意业务。咱们的方针是，让这两个体系并行成长，而且踊跃鞭策CIPS与欧洲、俄罗斯、印度等经济体的自立付出体系对于接。如许一来，咱们就于美元系统以外，再造了一套平行的全世界付出清理收集。这套收集于及日常平凡期可以分外的付出清理选择，于动荡期间则是咱们的金融生命线。
4、逾越美元：中国特点的钱币国际化路径与将来格式
于推进上述三年夜政策的同时，咱们应该苏醒地熟悉到，中国的钱币国际化路径将与美国大相径庭。这不仅是主不雅选择，更是由咱们的经济布局决议的。
起首，于三元悖论（Mundellian Trile妹妹a，又称不成能三角，即于开放经济前提下，一个国度没法同时实现钱币政策自力性、汇率不变性及本钱彻底流动性这三个方针）方面，咱们的选择很是明确：必需连结钱币政策的自力性，同时汇率轨制要更具弹性，是以本钱账户开放是一定标的目的，但这应该是一个谨慎渐进的历程，不克不及一挥而就。
更有趣的是，咱们正于走出一条与当前美国相反的钱币国际化路径。2025年的中国国际出入表显示，常常账户顺差7350亿美元，非贮备性子金融账户逆差8201亿美元。这展现了一个中国特点的钱币环流机制：经由过程金融账户逆差（对于外直接投资、证券投资、其他投资）向世界输出人平易近币，然后经由过程常常账户顺差（出口商品）回笼人平易近币。这与美国经由过程常常账户逆差输出美元、经由过程非贮备性子金融账户顺差回流美元的模式截然相反。
只要中国制造的强盛竞争力还有于，咱们于短中期仍会连结年夜范围常常账户顺差。跟着中国企业年夜范围出海、住民海外资产配置需求的增长，咱们的非贮备性子金融账户逆差也可能连续连结较高程度。这象征着，将来咱们的海外净资产范围还有会进一步上升。一个拥有巨额海外净资产的债权国，其钱币汇率反而会越发坚挺。这条路径与美国路径比拟，可连续性更强。
全世界钱币系统已经经进入“一超多强”的新阶段。到2035年，人平易近币于各个维度上周全逾越英镑及日元，成为全世界第三年夜钱币的可能性很是年夜。但要追上欧元甚至美元，依然任重道远。真实的变局可能发生于几十年后，当人平易近币、欧元、美元的份额相差不年夜时。届时，正如布雷顿丛林集会上怀特拒绝凯恩斯同样，实力靠近的强国之间谁也不会把霸权拱手让人。终极的解决方案，极可能不是一家独年夜，而是形成凯恩斯意义上的“清理联盟”，或者者拥抱近似在SDR的超主权钱币。
注：本文发表在《北年夜金融评论》2026年第3期
(本文作者先容：中国社会科学院金融研究所副所长、国度金融与成长试验室副主任)
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